靠著“一瓶醬油”，做到2700多億市值，坐穩(wěn)行業(yè)龍頭地位，外界為之驚嘆。

近兩年來(lái)，調(diào)味品巨頭佛山市海天調(diào)味食品股份有限公司（下稱(chēng)“海天味業(yè)”）股價(jià)一路飛漲，突破百元，進(jìn)入百元俱樂(lè)部，市值也一路飆升至2751.68億元（截止到7月22日收盤(pán)），被人稱(chēng)為“醬油中的茅臺(tái)”。

然而，“盛世”之下，隱憂已經(jīng)顯現(xiàn)。業(yè)績(jī)?cè)鏊佟芭懿悔A”市值，被指存在泡沫；醬油行業(yè)增長(zhǎng)空間幾乎見(jiàn)頂，海天味業(yè)的高端化突破也未見(jiàn)起色，成長(zhǎng)性承壓已不可避免。

01

業(yè)績(jī)?cè)鏊佟芭懿悔A”市值

縱向來(lái)看，海天味業(yè)的最近5年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可謂相當(dāng)穩(wěn)健。

自2013年以來(lái)，海天味業(yè)的年?duì)I收從84.02億元上漲到了2018年的170.34億元，凈利潤(rùn)從16.06億元增長(zhǎng)到43.65億元，數(shù)年間，收入累積增長(zhǎng)102.78%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)171.92%。

但如果與市值相比，業(yè)績(jī)的增速則慢太多。相比2014年2月上市之初的530億元上下，如今超過(guò)2700億元的市值，五年內(nèi)已經(jīng)上漲了六倍以上。

橫向?qū)Ρ龋@一市值的驚人程度更加顯著。

乳業(yè)巨頭伊利股份2018年?duì)I收為795.53億元，凈利潤(rùn)達(dá)64.52億元，均大大超過(guò)海天味業(yè)，但伊利的股價(jià)在30元上下，總市值是1900億元左右。

從市盈率來(lái)看，伴隨著營(yíng)收和市值的飆升，海天味業(yè)的市盈率已經(jīng)超過(guò)50倍，而同為調(diào)味品行業(yè)的中炬高新，市盈率在40倍左右。茅臺(tái)的市盈率則在30倍左右。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，餐飲市場(chǎng)爆發(fā)是調(diào)味品市場(chǎng)繁榮的核心原因，海天味業(yè)受到資本青睞可以理解，“但這么高的股價(jià)，還是存在一定的泡沫。”

就海天味業(yè)市值泡沫問(wèn)題，本刊記者致函海天味業(yè)公關(guān)部門(mén)，對(duì)方以領(lǐng)導(dǎo)出差為由拒絕了采訪。

值得注意的是，資本熱捧、股價(jià)飆升的情況下，海天味業(yè)的高管近一年來(lái)卻頻頻減持。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，從去年8月至今年6月，公司董高監(jiān)共計(jì)進(jìn)行了35次股份減持，共計(jì)減持套現(xiàn)超過(guò)1億元。其中，2019年套現(xiàn)8135.8萬(wàn)元。

今年5月20日，海天味業(yè)監(jiān)事陳伯林因“家屬誤操作”，減持公司股份套現(xiàn)1178.47萬(wàn)元同時(shí)，“誤買(mǎi)入”2000股，成為近半年唯一一次增持。

而自今年5月下旬海天味業(yè)股價(jià)突破百元后，公司董高監(jiān)成員張欣、吳振興、陳軍陽(yáng)、葉燕橋4人在百元價(jià)位賣(mài)出21萬(wàn)股股票，共計(jì)套現(xiàn)2261.3萬(wàn)元。。

“高管減持不會(huì)影響日常經(jīng)營(yíng)，但可能存在高管清空后離職的潛在問(wèn)題，極端條件下會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定。”香頌資本執(zhí)行董事沈萌說(shuō)。

對(duì)此，海天味業(yè)董秘張欣對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示，從股東減持的量可以看出，是很小的一部分，對(duì)海天的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)不會(huì)造成影響。

02

天花板來(lái)了？

近些年，海天的成長(zhǎng)確實(shí)肉眼可見(jiàn)，但接下來(lái)是否還能保持高歌猛進(jìn)？

記者通過(guò)梳理海天味業(yè)財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，2017、2018兩年，海天味業(yè)的庫(kù)存增加明顯。作為核心產(chǎn)品的醬油，2018年庫(kù)存10.65萬(wàn)噸，比上年增加54.80%，2017年和2016年庫(kù)存量分別為6.88萬(wàn)噸和4.45萬(wàn)噸。

醬油是海天味業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品，是其支柱產(chǎn)業(yè)。根據(jù)財(cái)報(bào)梳理發(fā)現(xiàn)，2018年醬油的營(yíng)業(yè)收入為102.36億元，占總營(yíng)業(yè)收入的60.09%。據(jù)此，有媒體及行業(yè)人士分析認(rèn)為，這可能意味著海天味業(yè)的經(jīng)營(yíng)遇到問(wèn)題。

對(duì)此張欣向記者表示，醬油作為一個(gè)釀造產(chǎn)品，在不同的時(shí)間節(jié)點(diǎn)和短期內(nèi)出現(xiàn)庫(kù)存的調(diào)整是很正常的，與經(jīng)營(yíng)沒(méi)有關(guān)系。

不過(guò)，醬油行業(yè)的天花板壓力也的確是海天味業(yè)所必須面對(duì)的挑戰(zhàn)。

醬油行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)量和企業(yè)規(guī)模均居調(diào)味品行業(yè)首位。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2017年中國(guó)醬油行業(yè)產(chǎn)量為1001萬(wàn)噸，可比口徑同比增長(zhǎng)5.1%。醬油行業(yè)過(guò)去3年行業(yè)產(chǎn)量的個(gè)位數(shù)增速與2008-2017年10年期間行業(yè)產(chǎn)量的復(fù)合增速11.83%相比下降較大，整個(gè)行業(yè)的發(fā)展進(jìn)入了相對(duì)穩(wěn)定的時(shí)期。

從終端市場(chǎng)看，國(guó)內(nèi)的醬油市場(chǎng)也已經(jīng)趨于飽和。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從調(diào)味品使用滲透率看，各大品類(lèi)中，醬油的滲透率最高，達(dá)99%。這就意味著，醬油產(chǎn)業(yè)的上升已經(jīng)頂?shù)搅耸袌?chǎng)的天花板。

記者在市場(chǎng)調(diào)研時(shí)發(fā)現(xiàn)，市面上的醬油品牌繁多，李錦記、魯花等品牌產(chǎn)品隨處可見(jiàn)，品牌競(jìng)爭(zhēng)激烈。一位超市員工告訴記者，銷(xiāo)量的多少和促銷(xiāo)活動(dòng)有關(guān)，“哪個(gè)促銷(xiāo)哪個(gè)賣(mài)得好。”

海天味業(yè)方面也意識(shí)到行業(yè)存在的增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)。其2018年年報(bào)表示，雖然調(diào)味品是屬于一個(gè)剛性需求較強(qiáng)的產(chǎn)品，但易受餐飲不景氣、食品加工業(yè)下滑等因素的影響，大眾消費(fèi)品的增速也有可能面臨下行的風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也有利于行業(yè)整合。

“海天味業(yè)一直是高速擴(kuò)張產(chǎn)能，但中低端產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)太激烈，可替代性又非常強(qiáng)，當(dāng)瘋狂鋪貨遇到瓶頸后，增長(zhǎng)就會(huì)遇阻。”一位不愿具名的行業(yè)人士說(shuō)道。

高端化難突破

醬油行業(yè)目前已經(jīng)形成共識(shí)，突破市場(chǎng)瓶頸的一個(gè)重要路徑是高端化，醬油行業(yè)的消費(fèi)升級(jí)勢(shì)在必行。

“中國(guó)醬油99%都是中低端，附加值低，與日本龜甲萬(wàn)這樣的百年企業(yè)、在高端醬油產(chǎn)品占據(jù)主要份額的對(duì)手還相差很遠(yuǎn)。”沈萌告訴記者。

龜甲萬(wàn)醬油是日本第一大醬油品牌，市場(chǎng)占有率高達(dá)31%。其天貓旗艦店顯示，500ml的醬油，龜甲萬(wàn)價(jià)格在22-45元不等。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2014年以來(lái)，中國(guó)高端醬油市場(chǎng)份額也在不斷擴(kuò)大，增速保持在20%左右。到2017年高端醬油銷(xiāo)售收入規(guī)模超過(guò)138億元，占醬油市場(chǎng)比重接近20%。

海天味業(yè)對(duì)此也有布局。2013年10月，海天以“海天老字號(hào)”為主題，推出高端釀造醬油系列。幾個(gè)月后，海天推出有機(jī)系列醬油。

不過(guò)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也在積極布局。欣和早在2003年創(chuàng)立高端醬油品牌，李錦記、魯花等品牌也在高端市場(chǎng)找到了自己的位置。

一位調(diào)味品企業(yè)創(chuàng)始人告訴本刊記者，海天目前的狀態(tài)很無(wú)奈，因?yàn)槠浔仨毐ＷC業(yè)績(jī)和凈利潤(rùn)的不斷上漲，所以更多的精力不得不放在主營(yíng)業(yè)務(wù)的大單品上。

在他看來(lái)，海天的主營(yíng)產(chǎn)品幾乎都徘徊在中低端產(chǎn)品，企業(yè)為了保證這些產(chǎn)品的銷(xiāo)量，對(duì)于高端產(chǎn)品的關(guān)注度就不會(huì)很高，這也一定程度上制約了其產(chǎn)品的升級(jí)。

有行業(yè)專(zhuān)家認(rèn)為，未來(lái)醬油行業(yè)要向低鹽、低鈉方向轉(zhuǎn)移，并在細(xì)分化、高端化方向找到破局之道，但是在這方面，海天似乎有難以逾越的障礙。

“不排除未來(lái)海天會(huì)通過(guò)收購(gòu)的形式完成對(duì)于高端化的布局。”上述調(diào)味品企業(yè)創(chuàng)始人說(shuō)，不走通這條路，海天味業(yè)未來(lái)的增長(zhǎng)將難言樂(lè)觀。

來(lái)源|財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊    記者|李雨曦    

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