5月6日有消息稱，斗魚推遲5億美元的美國IPO，至少推遲達一周。而原本計劃5月6日開始路演，5月16日IPO上市交易。早前，斗魚多次被傳出IPO，可是始終沒有動靜。直到2019年4月23日，斗魚直播正式向美國證券交易委員會遞交招股書，距離紐交所上市之路只有一步之遙。如今，即將迎來IPO，卻又遭到拖延。為何業界公認的直播界玩家一號，IPO之路會走得這么曲折？

尚未扭虧為盈極大影響招股信心

2016年被稱為“直播元年””，各大直播平臺紛紛受到資本市場青睞，不知不覺直播風口的盛況已經過去三年。在這三年里，資本逐漸趨冷，流量和用戶增長遭遇瓶頸，網易薄荷、全民直播黯然倒閉，熊貓TV破產，諸多現象表明，游戲直播已經步入下行階段。

面對龍珠、戰旗等二線平臺的虎視眈眈，作為兩強之一的虎牙直播已經在2018年搶先上市。而體量更大的斗魚，卻既沒有實現盈利，也沒有IPO。在這種情況下，留給斗魚的時間恐怕不多了。

斗魚直播招股書中，雖然營收業績和用戶數都在增長，但是虧損也越來越嚴重。數據顯示，2016年、2017年和2018年分別擁有9870萬，1.821億和2.536億注冊用戶，平均總月活躍用戶從2016年的8560萬增長至2017年同期的1.126億，2018年同期為1.364億。營收方面，2016年、2017年和2018年，斗魚的營業收入分別為7.87億、18.86億和36.54億元，呈現快速增長趨勢。不過，這三年斗魚虧損分別為7.56億元、5.94億元和8.19億元，連續三年處于巨額虧損的狀態。

之前，斗魚被多次傳出上市的消息，可是始終未被證實。2018年年初，斗魚COO程超就透露有IPO計劃，當時還是擬在港股上市，過了半年，虎牙已經成功敲鐘，成為國內游戲直播第一股，斗魚還是遲遲沒有動靜，只傳出兩次赴美遞交了招股書，但都沒有通過。

直到今年4月22日晚間向紐交所遞交IPO申請，斗魚才確定要準備上市。不過，原本計劃5月6日開始路演，5月16日IPO上市交易，又被推遲，不免讓外界多了一些質疑聲。因為虧損持續變大，會一定程度上影響到公司估值，如果能夠早日實現盈利，必然受到資本市場青睞。再者，最大的競爭對手虎牙已經連續5個季度盈利，2018全年實現凈利潤4.61億元，無疑給斗魚造成了巨大的壓力。

由于游戲直播行業燒錢嚴重，并且資本也趨于冷靜，對斗魚直播并不怎么好看，導致其估值不高。斗魚一直推遲IPO，也是為了找準時機獲得更高的估值，再正式上市。

究其原因，一方面，直播行業的獲客成本在日益增長。人口紅利漸失，獲取新用戶的成本逐漸攀升。另一方面，用戶對直播內容質量越來越挑剔，已經成名且能提供優質內容的主播越發搶手，導致各平臺之間相互挖頭部主播，運營成本進一步提高。

此外，2018年經濟大環境影響，互聯網行業迎來較大的波動，游戲和媒體業更是其中重災區。很不幸的是，直播與這兩個行業關系十分密切，可以說唇齒相依，因此也是哀鴻遍野。最后，同樣不可忽視的是，目前直播平臺的變現方式效率極低，也是重大的影響因素。

與虎牙的競爭消耗巨大

2018年3月8日，斗魚和虎牙在同一天分別拿到騰訊6.3億美元、4.6億美元的投資。轉眼間，虎牙已經上市一年了，4月8號，虎牙直播還宣布增發定價，募資總額預計超5億美元。5億這個數字，剛好是斗魚此次IPO的融資規模。

從用戶數據上來看，2019年第一季度，虎牙平均MAU突破1.23億，移動端平均MAU則增長至0.54億，對比2018年同期的0.93億和0.42億，均繼續保持同比30%的高速增長。斗魚的平均月活用戶數為1.592億，付費用戶達600萬，同比增長66.7%，兩個數據都要高于虎牙的1.17億和480萬。

從營業收入上來看，2018年斗魚的營業收入為36.54億元（合5.3億美元），凈虧損為8.76億元（合1.27億美元）。2018年虎牙總營收同比增長113.4%至人民幣46.63億元(合6.78億美元)，非美國通用會計準則下，歸屬于虎牙的凈利潤為人民幣4.61億元（合6700萬美元），實現全年盈利。

用戶數據略方面，虎牙略低于斗魚；但財務數據方面，虎牙比斗魚更好。

整體來講，直播行業已經不再是當初那個“一片藍海”的朝陽產業。互聯網公司的競爭，如果彼此間能提供的商品不能出現很大的差異化，又不能在大家都沒有發現這一風口時搶占空白市場，并在第一波被你提醒而跟著進入市場的跟隨者進來之前發展壯大站住腳跟。那競爭方式無非是拿錢砸，燒錢獲取用戶，搶占足夠的市場份額并形成對同行的優勢，再利用規模優勢降低成本，慢慢盈利。現在斗魚與虎牙正是陷在這樣一種惡性內耗之中。

直播是內容產業，主體是主播個人。用戶往往追隨的是主播，而不是平臺。根據艾媒咨詢發布的《2017-2018中國在線直播行業研究報告》，在面對“自己所喜歡主播更換平臺”這一問題時，85.7%的受訪網民選擇“會跟隨主播一起更換平臺”，僅14.3%的受訪網民選擇“不因主播離開而更換平臺”。3月25號，PDD在斗魚復播，熱度在巔峰時達到了5億，直接擠爆了服務器；知名主播嗨氏從虎牙跳槽，要支付4900萬元的巨額違約費。主播資源的爭奪是直播平臺在現有發展模式下的必經之戰。

粗略的計算一下，僅在英雄聯盟頻道，虎牙就從斗魚挖走了青蛙、炫神、李政、久哥哥、神超等熱門主播。雖然斗魚方面一再表示這些主播都屬于違規跳槽，并且會追究其法律責任，但并沒有緩解主播被挖角的情況。實際上，斗魚自己也是業內著名的挖手。2017年張大仙離開企鵝電競、嗨氏離開虎牙，先后加盟斗魚，2018年DNF主播旭旭寶寶被斗魚大手筆簽下。從中都能看出雙方在搶人這方面都是嘴上叫屈手里沒停。

除了對頭部主播的追逐，在內容競爭上，激烈程度也有過之無不及。斗魚上市之后，兩者的正面沖突可能會集中在電競領域。在斗魚的招股書中也有提到，此次募集的資金將用于“提供更多優質電競內容”。今年1月，虎牙則成立了電競公司，并且將電競提升至為虎牙公司級戰略。

2018年第四季度，虎牙播出了包括英雄聯盟2018賽季全球總決賽（LOLS8）和王者榮耀職業聯賽秋季賽（KPL Autumn）等在內的110多個電競賽事，觀看人次超過3.8億。

2016年至今，斗魚獲得了29個全球性及全國性電競賽事的獨家直播權，并在2018年直播了約337場電競賽事，承辦了85場電競賽事。在電競領域的積累，要強于虎牙，而且由于平臺屬性的多樣性，在電競與娛樂化的結合上也會優于虎牙。在沒有了其他競爭對手之后，斗魚和虎牙對于電競內容版權的爭奪將會愈加激烈。當然，燒錢也會越狠。

短視頻產業的沖擊

2016年開始，我國網絡直播進入高速發展階段，從2015年至2017年網絡直播用戶從1.93億增長到了4.22億，一直保持著良好的發展勢頭，且網絡直播平臺的運營與監管已漸趨成熟，進入精細化運營階段。

然而，從2018年6月的統計數據中發現，用戶的使用率卻較2017年末下降了1.7個百分比。2017年下半年正是中國短視頻迅速崛起時期，用戶規模半年內增加了1.6億，截至2018年6月用戶使用率已達59.9%。因此，可以估計的是有大量的網絡直播用戶被分流到了短視頻平臺。

從2016年開始，短視頻每年的用戶增長率基本維持在30%以上，成高速增長態勢，從2016年末到2018年6月，一年半的時間用戶規模擴大了3.19億，用戶使用率增長了37.9%。其中快手于2011年3月成立，截止2018年2月，月度活躍用戶已超過2億，抖音于2016年10月上線，月活躍用戶已超1億。

短視頻行業全面爆發，行業全年投融資事件47起；六大短視頻平臺共2737個短視頻播放量破千萬，單個視頻播放量最高為1.3億；有8.4萬名短視頻達人粉絲超10萬，8363名達人，203位超級網紅粉絲破千萬；全網共有超過3000+MCN機構，近30%的MCN機構實現盈利。

短視頻能夠在短時間內搶占直播業好幾年才穩定下來的市場，足以證明其對于直播業有著堪稱致命的殺傷力，主要原因是兩者的用戶畫像有高度的重合，產生了激烈的市場沖突，更重要的是，對比直播，短視頻形式有著無可比擬的優勢。

（1）觀看時間

短視頻瀏覽時間碎片化，順應快消時代的消費需求，充分利用了大眾碎片化的時間，短到幾秒鐘，長到幾分鐘，都可以看。相比來說，主播直播則需要幾個小時的連續觀看，而且觀看短視頻不受時間段限制，隨時隨地點開就能看。另外，直播更講究一個“在現場”，需要觀眾在固定時間點觀看，錯過了就只能等下次開播。而主播主體作為個人也不能保證永遠都能在固定時間上線直播，幾次請假就會影響用戶的使用體驗，從而影響觀眾的留存。

（2）內容差異

短視頻主題豐富，各種類型的剪輯都可以，人人都是自媒體。而直播內容局限性太強，目前主要是秀場和游戲。短視頻因為時間短，更能緊扣主題，無論是電影，比賽等等，可以通過剪輯的方式只觀看最精彩的部分，不會出現一個主題中有好內容又有差內容、差內容影響好內容的情況。直播因為時間長且內容較單一，一旦有幾分鐘很無聊，人覺得沒趣，就容易退出來。

（3）二次傳播

短視頻的邊際交付時間成本特別低。制作者完成一個作品后，后期他的作品即使被用戶消費了上億次，他的邊際交付時間成本也幾乎是零。而且短視頻不僅僅滿足了用戶的觀看需求，更滿足了用戶的社交需求，因此用戶會自發成為短視頻的分發者（銷售者）。而直播每一次的內容交易都是建立在即時性上的，它更像是一次服務，只是每次同時服務的對象可以非常多。但是下一次服務開始的時候，制作者必須重新奉上新的服務。用戶每次看直播，都是在享受一次即時的服務，沒有那么大的動力去傳播這個東西。一來是直播長而笨重，不利于快速的表達一個完整的社交信息；二來是直播講究即時性，即使分享出去了，別人過后才看到，直播已經結束了，社交的場景和語境都不存在了。

（4）制作門檻

制作短視頻不需要額外的設備，只需要一臺手機就可以完成視頻的拍攝、制作、上傳，操作簡單易上手。而且短視頻只需要一次上傳，還可以斷點續傳，對網絡要求也不高。而直播則需要一系列硬軟件設備，而且還需要長時間穩定的高質量網絡。

（5）方便審核

短視頻比較短，更容易分析出是否違規。一旦發現，平臺也容易刪除。而直播需要大量的人力長時間進行監管，效果也并不好。

（6）變現模式

一個幾十秒的短視頻插入幾秒的廣告并不麻煩，收益卻并不低。而直播如前文所說，盈利變現效率低且相當麻煩。

（7）5G的影響

即將到來的5G升級，會使網絡云空間，傳遞速度，信息收集，計算速度都會大幅提升，對雙方來說都是一針腎上腺素。但相對于直播行業只有網絡傳輸速度和云空間帶來的利好，短視頻行業還可通過信息收集和計算速度的升級而對基于使用者點擊和瀏覽時長的推薦算法進行升級換代，所得到的好處要多得多。

當然，短視頻并不是直播的完全上位替代。事實上，其實是先有的短視頻，后有的網絡直播，但網絡直播卻先于短視頻火了起來，就是因為網絡直播還是有自己的長處的。

（1）用戶粘度

相比短視頻主，主播更容易吸粉，只要不出現重大公關失誤，粉絲也不容易流失，有粉絲就有更穩定的關注度和熱度的保障。而由于短視頻制作門檻較低，短視頻市場又十分火爆，一些熱門內容就成為大眾爭先模仿的對象，內容同質化嚴重，觀眾容易產生審美疲勞。觀眾們并不太熱衷于關注一個短視頻UP主，大多數即使看到不錯的短視頻也是隨手一刷就過去了，粉絲留存度較低。

（2）互動性高

主播可以和觀眾在直播時實時互動，觀眾的參與度高。而短視頻的互動方式只有評論，具有延時性。這也影響了一部分用戶的積極性。

斗魚前景并不明朗

直播本身就是一個極度燒錢的行業，野蠻生長期已經過去，但對燒錢的需求絲毫沒有停下，反而是愈演愈烈。資本方的興趣已經冷卻，但資本挑起來的市場混亂還是個沒法收拾的爛攤子。對還在虧損的斗魚來說，每一個新的動作都要背負巨大的投資風險，給他的招股帶來了破壞性的影響。

一邊是與搶先上市且沒有了盈利壓力的虎牙砸錢競爭帶來巨大的內耗，另一邊短視頻又打到了家門口。2018年下半年的斗魚非常難過，但憑借著巨大的體量算是挨了過來。無法短時間內扭虧為盈的斗魚只能嘗試IPO，但錯失了最佳時機，IPO之路也并不順利，現在所有人都知道了斗魚沒有想象中那么能打，這對于一個急于招股的企業來說可以說是致命的。

這次招股的結果大概率并不會讓斗魚非常滿意。現在斗魚最大的期望，在于騰訊之前的“扶上馬再送一程”的承諾，但虎牙斗魚兩邊下注的騰訊，是否有足夠的動力再幫一把呢？

作者：沙水，互聯網觀察家